全產業鏈分析
民用碳纖維賽道周期、成長屬性兼具
1)周期性
:
民用碳纖維賽道產業鏈長,原材料佔比大,因此上游原油、丙烯、丙烯腈環節價格的波動會給原絲、碳化帶來較大的周期性。
2)成長性:
碳纖維下游應用領域包括風電、光伏熱場、儲氫等成長性卓
著的領域,需求呈現爆發式的高增長,因此也具備成長屬性。
3)產業鏈視角:
我們對產業鏈關鍵環節進行復盤,從整個主產業鏈的角度去理解民用碳纖維,認為當行業進入原材料的上行周期時,原絲、碳化環節盈利能力往往能得到提升,公司有望獲得超額收益,而當原材料價格下行,前期受到原材料擠壓得復材環節有望獲得盈利修復呈現「量利雙升「的反彈。
大、小絲束明晰
小絲束成長性突出
大絲束利潤彈性更大
由於大、小絲束原材料成本佔比不同,終端應用領域較為割裂,因此對成本的敏感性不同,小絲束直接材料佔比約30%,大絲束約 50%,大絲束材料成本佔比更高,體現出更大的利潤彈性。
同時,小絲束下游領域多為光伏熱場、儲氫瓶,產品產值高,需求確定性強,大絲束下游主要有風電裝機拉動,存在國產替代速度的不確定性,需求呈脈衝式,因此大絲束表現出更強的周期屬性,小絲束則成長屬性突出。但總體上,大小絲束都具備長期成長性,都取決於技術升級、成本下降導致下游應用場景依次打開。
產業鏈供需測算
民用碳纖維供給缺口 3 萬噸
22 年維持緊平衡
1)需求:碳纖維終端應用發展如火如荼,但在各個終端應用領域的增速往往體現出較大的差異性,比如傳統的休閒體育和風電增速不可相提並論,因此我們對各個細分賽道分別測算增速,預計我國民用碳纖維需求將在 25 年達到 14 萬噸需求,CAGR23%。
2)供給:近年傳統碳纖維廠商如吉化、神鷹、光威等都公佈了自己的擴產計劃,除此之外還有入局新玩家如藍星等。我們測算 25 年中國將會產生碳纖維實際供應 12 萬噸,對應 CAGR43%。
3)供需平衡表:我國碳纖維碳供給缺口約為 3 萬噸左右,2022 年仍維持緊平衡狀態,細化來看:22 年供需差繼續擴大,碳纖維緊平衡,23 年隨着規劃產能密集投放,供需差初步縮小。
文章來源 | 申萬宏源
劉 靖,謝金翰
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