銅

供

應

2021年以來全球銅精礦產量同比小幅增加，隨着2021~2022年部分項目建成投產，銅精礦供應有望實現恢復性增長，整體供需較為平衡，從基本面層面對價格仍有支撐。

銅供應主要源於陰極銅冶煉，冶煉原材料一方面來源於銅礦開採處理後精礦礦石和礦粉，另一方面來源於廢銅的回收處理。全球銅礦產量前五的國家分別為智利、秘魯、中國、墨西哥和美國，其中智利和秘魯的礦山產量約佔全球的40%，其短期產量的變化將對市場供需及短期價格產生較大擾動。受疫情衝擊影響，2020年銅精礦供應整體偏緊。

據ICSG（國際銅業研究組織）統計，2020年全球礦產銅產量為2,063.4萬噸，同比僅增加0.3%。2021年以來，銅精礦整體供應仍有所短缺，也是銅價走高的基本面因素之一。

但隨着疫情的逐步緩解，海運交通的有序恢復，企業復工復產的逐步推進，銅價整體的上行和較好的盈利預期使得行業的資本開支維持正常水平，主流銅企較大在建項目相繼投產釋放產能，銅精礦短缺量較上年收窄。

2021年前三季度全球銅精礦產量同比增長3.1%，安泰科預估全年產量為2,120.5萬噸，同比增長3.36%。

從全球礦業公司的情況來看，2022年全球銅精礦供應量有望實現恢復性增長，動力主要來源如下：一是由於疫情影響而被迫減產或停產的銅礦項目自2021年開始陸續復產；二是原計劃2020年投產或擴產的銅礦項目由於疫情推遲到2021和2022年及以後投產；三是高銅價刺激的新投產項目或擴張項目加快進度。

具體來看，2022年全球礦山新建項目及擴建項目將釋放較多產能，其中紫金礦業、西部礦業、洛陽鉬業、自由港及英美資源等公司項目釋放潛力較大。紫金礦業的卡莫阿-卡庫拉是全球特大型銅礦，目前該公司正在推進項目一期建設，一期第一序列20萬噸銅精礦生產線已於2021年5月投產，一期第二序列20萬噸產能將於2022年二季度投產。佩吉銅金礦於2021年6月建成投產，預計年產銅9.14萬噸。

塞爾維亞紫金銅業下屬4個低品位斑岩銅礦山正在推進技改工作，完成後將實現礦山產銅12萬噸。紫金礦業下屬巨龍銅業驅龍銅礦一期項目已於2021年末建成投產，達產後其年產銅將達到16萬噸。西部礦業的玉龍二期改擴建項目於2020年12月投產，新增產能10萬噸，預計2022年將實現滿產。

洛陽鉬業正在推進TFM技改和KFM開發項目，TFM技改完成後將增加銅產能20萬噸，KFM投產後將使得公司礦產銅總產能提升至50~60萬噸。自由港（Freeport）的Lone Star 9萬噸礦產銅項目於2020年四季度投產，未來產能將逐步釋放；格拉斯伯格礦（Grasberg）完成地上轉地下的銜接後，2022年擴產繼續修復產能預計達13萬噸。

英美資源的大型銅礦Quellaveco將於2022年三季度投產，投產後產能將達到23.3萬噸。根據不同市場機構的預測，2022年全球市場將新增礦山產銅產量為90~110萬噸。但由於上述項目資本開支計劃較高，對企業資金平衡提出較高挑戰，考慮到全球疫情和宏觀經濟的不確定性，以及高銅價對新增產能刺激的滯後性，新建和擴產項目存在不及預期的可能性。

國內銅儲量相對短缺，加上銅礦石平均品位不高，原料供應已成為制約我國銅產量的瓶頸；且大型礦山隨着開採年限增長，面臨儲量減少、開採深度增加等問題。因此中國銅供應主要源自進口銅精礦，少量通過國內礦山實現供給，對外依存度高的局面長期存在。

中國銅礦產量居世界第三，但中國銅消費量同樣可觀，中國銅精礦自給率自2011年持續走低，進口銅精礦持續增長，進口依賴度逐步增強。據安泰科預估，2021年中國銅精礦產量約170萬噸，進口量約590萬噸，自給率22.4%。 

從國內銅冶煉廠使用原材料來看，由於銅精礦加工費持續下降，及滿足「雙碳」政策下低碳排放的需求，很多銅冶煉廠通過增加採購廢銅和粗銅來替代銅精礦，據海關總署統計，2021年中國進口銅廢碎料達169.3萬噸，同比增長79.6%，亦對銅供應端產生影響。

2021年全球精煉銅供應亦實現增長，但國內擬擴產冶煉項目相對較少，預計到2022年精煉銅供需平衡實現改善。

從全球精煉銅供應變化情況來看，其供應主要取決於銅礦的供應。2021年以來銅精礦供應有所增加，疊加銅價提升帶來的盈利預期，預估2021年全球精銅產量為2,416萬噸，同比增長3.1%，與需求相比仍呈少量供應過剩態勢。據ICSG統計，我國銅粗煉產能佔全球42%，精煉產能佔全球38%，目前精煉銅增量主要來自於中國。

根據國家統計局數據，2021年國內精煉銅產量為1,049萬噸，同比增長7.4%，增速基本持平。2021年上半年冶煉加工費雖然處於地位，但由於硫酸價格較高，企業生產積極性較高，冶煉廠盈利能力尚可。2021年下半年企業檢修力度環比上升加上局部地區限電持續制約產量增加，但受益於加工費及硫酸價格上升，企業開工率進一步提升，全年精煉銅產量保持增加。

從冶煉產能擴張來看，儘管年內仍有一些新項目擬投入運營，但本輪中國冶煉廠產能擴張（2018~2022年）或已接近尾聲，資源瓶頸、利潤約束、環保限制或將對產能擴張將產生更強的阻力。在精煉銅產量增幅放慢且需求有支撐的背景下，安泰科計到2022年精煉銅供需平衡為61萬噸，較2020年的149萬噸大幅改善。

2021年以來銅加工費有所回升，頭部冶煉企業利潤將有所增厚，信用質量有望持續提升。

由於南美在2021年初因天氣原因，港口裝運發貨受阻，導致銅精礦供應急劇趨緊，4月初銅現貨加工費一度跌破30美元/千噸和3.0美分/磅的水準。後期隨着供應的逐步恢復，加之國內冶煉廠降低進口銅精礦的承諾聲明1並持續加大粗銅和廢雜銅等原料的使用力度，銅精礦現貨加工費一路回升，三季度末最高市場曾有70美元/噸和7.0美分/磅以上的報價出現，此後略有回落，但也維持在60美元/千噸和6.0美分/磅以上。

2021年12月16日，江西銅業、銅陵有色、中國銅業、金川集團與Freeport確定了2022年銅精礦長單加工費（TC/RC）為65美元/6.5美分，較2021年上漲5.5美元/0.55美分，結束了2015年以來加工費逐年下降趨勢，疊加2021年以來硫酸價格的大幅回暖，冶煉廠盈利能力提升，頭部企信用質量有望持續提升。不過頭部企業的談判價格為Benchmark價格，冶煉廠實際賺取的加工費與其仍有一定差距，弱資質企業享受談判價格上升的邊際效應有所減弱。

整體來看，2021年以來全球銅精礦供應缺口有所收窄，但疫情和海運仍造成一定影響，這也是支撐全年價格重心上移的因素之一，預計2022年銅精礦產量有望實現恢復性增長，這對TC/RC走勢形成一定支撐，冶煉廠信用水平有改善預期。國內精煉銅供應仍過剩，但隨着消費量的增加，目前，供需兩端基本達到了動態平衡，預計中長期供應端與需求端不會產生較為明顯的背離，基本面存在價格韌性。

銅

需

求

銅是國民經濟的上遊行業，市場對於銅仍保持較為堅挺的需求，特別是在光伏、新能源等領域仍有較大的市場空間。

銅需求端對應的下遊行業較為分散，實際表觀消費量難以直接從下游倒推，需以銅的產量和進口量表示消費量。銅行業等有色企業難有類似煤炭的核心下游，結構較為分散的下游需求的分析僅能作為銅行業需求趨勢的指引，難以直接對其進行量化。

中國為全球第一大銅消費國，佔比持續增長，2020年達到59%，預計未來將維持在55%以上。根據智利國家銅業委員會數據，2020年全球精煉銅消費量2,483.2萬噸，同比增長3.4%。在疫情逐步緩和和全球流動性寬鬆的背景下，IMF預測2021年消費量進一步增長4.5%至2,611.4萬噸，國內消費量亦有望在2021年實現增長。

從宏觀上來看，2021年國內經濟整體發展仍保持較高的韌性，前三季度GDP同比增長9.8%，兩年平均增速為5.2%。三季度以來，受疫情、自然災害及限電等因素的影響，經濟增速有所下行。但央行通過貨幣政策工具調節，為經濟增長注入流動性，需求端對價格仍有支撐。

銅的下游主要以電力投資，房地產產業及相關的家電產業鏈和汽車製造等為主，據統計2020年我國銅下游需求中，電力佔比為48%，空調佔比為15%，電子產業、交通運輸和建築佔比分別為15%、10%和8%。

十四五期間，能源轉型帶來的電力投資將使得其固定資產投資維持在較高水平，根據國家電網和南方電網的相關投資計劃，將投資超2萬億元推進電網轉型升級，電網及相關產業的投資將有望超過6萬億元，電力行業固定資產投資對銅產生的需求將保持穩健增長。

同時，為實現「雙碳」政策目標，需快速發展以風電、光伏發電為主的可再生能源發電技術，發揮水電的基礎保障作用，減少對火電的依賴，並逐步淘汰落後火電產能。據測算，光伏發電對銅 的需求量約為5t/MW，風力發電對銅的需求量為5~15t/MW，均遠高於火力發電對銅的需求量2t/MW，因此可提供一定的需求支撐。

此外，「雙碳」政策鼓勵通過發展儲能氣電等技術提升電網靈活性，以滿足用電需求。銅作為高性價比的導體，在電能的生產、傳輸、儲存、輸出方面具有很大的應用空間。因此「雙碳」政策環境下，銅需求仍有一定支撐。

在當前「房住不炒」方針的指引下，在2020年受疫情影響低基數的情況下，2021年房屋新開工面積和房屋竣工面積累計同比增速在上半年保持了較高的水平。但下半年以來隨着房地產企業融資渠道全面收縮，同時伴隨着流動性進展情況和出現和調控政策的持續影響，商品房銷售增速逐漸放緩，房地產行業信用風險逐步釋放，下半年以來房企投資熱情顯著降溫，新開工面積同比下降。但目前政策已釋放了一定的積極信號，在大城鎮化背景下，房屋的新增、剛需盤、置換需求多重影響下，較大的市場容量仍將持續對房地產狹義端房屋配置及廣義端下游家裝產業鏈對於銅的需求起到支撐作用。

從空調方面來看，2021年空調產量2.18億台，同比增長9.40%，與2019年基本持平略有增長。上遊方面，地產增長並未明顯下降，加之租房市場配置也有一定需求，基本盤較為穩定。下遊方面，市場仍有較大基數的置換需求，另外我國作為全球製造業中心，承擔着全球需求的供應，空調整體對銅仍存在較大需求。

2021年國內汽車產量2,652.80萬輛，同比增長4.80%。新能源汽車產量367.70萬輛，同比增長145.60%。儘管2021年以來受缺芯問題影響，但汽車產量同比基本保持穩定，新能源汽車產量高速增長。我國汽車滲透率較發達國家有一定差距，未來人均汽車保有量仍有一定增長預期；隨着汽車保有基數的不斷擴大，更新需求不容小視。

此外，新能源汽車在能源轉型過程中將保持較快的產出增速，且新能源汽車單車用銅量顯著高於傳統汽車，隨着新能源汽車產量增加及佔比的提升，假定汽車在整體產出變化不大的情況下，汽車產業用銅量仍將持續增長。

總體來看，在疫情逐步緩和及全球流動性寬鬆的背景下，2021年以來全球精銅消費量整體實現增長。未來，銅在光伏、新能源等領域仍有較大需求，不過上述行業銅消費目前基數較低，其實際用銅量仍有待觀察。

文章來源 | 中誠信國際

               呂卓林，霍   飛